第29章 新工具落地開花

 1. 新工具背景介紹

 1.1 央行推出互換便利的目的

 在當前金融市場波動加劇的背景下，中國人民銀行（央行）推出了一項創新的貨幣政策工具——互換便利（securities fund and insurance pany swap facility，簡稱sfisf），旨在增強資本市場的內在穩定性，提供流動性支持，並提振市場信心。這一新工具的推出反映了央行對資本市場穩定性的高度重視，以及對宏觀經濟運行中出現的新情況和問題的積極應對。

 互換便利的核心目的在於提升金融機構，特別是證券、基金和保險公司的資金獲取能力和股票增持能力。通過這一工具，這些機構可以將持有的流動性較差的資產，如債券、股票etf、滬深300成分股等，抵押給央行，換取國債、央行票據等高流動性資產。這樣的操作不僅提高了金融機構的融資能力，還增強了它們在資本市場進行投資和增持股票的實力。

 此外，互換便利還體現了央行對資本市場健康發展的支持。通過提供流動性支持，央行意在阻斷市場走弱與股權質押風險的負向循環，促進上市公司的健康發展，並改善社會預期，從而提振消費和投資需求。央行行長潘功勝明確表示，互換便利所獲取的資金只能用於投資股票市場，這進一步凸顯了央行穩定股市、提升投資者信心的決心。

 1.2 支持資本市場的貨幣政策工具定義

 支持資本市場的貨幣政策工具是指由中國人民銀行創設的，旨在通過提供流動性支持、改善市場融資環境、增強市場穩定性等手段，促進資本市場健康發展的一系列政策措施。這些工具通常包括但不限於再貸款、再貼現、公開市場操作、常備借貸便利（slf）、中期借貸便利（mlf）等。

 在當前的金融環境下，央行推出的互換便利是支持資本市場的貨幣政策工具之一。它通過“以券換券”的方式，允許金融機構用持有的流動性較差的資產換取央行的高流動性資產，從而提高金融機構的資金實力和市場操作的靈活性。這種操作不僅不會增加基礎貨幣的投放，還能有效提升資本市場的穩定性和投資行為的長期性。

 互換便利作為一種新型的貨幣政策工具，其創新之處在於直接針對資本市場的流動性和穩定性問題，通過市場化原則設計，提供了一種長期制度性安排，而非僅僅應對短期市場波動。這一工具的推出，不僅體現了央行對資本市場穩定性的重視，也展示了央行在維護金融穩定職能方面的拓展和新探索。

 2. 新工具操作機制

 2.1 互換便利操作流程

 互換便利（sfisf）的操作流程是中國人民銀行為支持資本市場而創設的一項創新貨幣政策工具，其操作流程主要包括以下幾個步驟：

 首先，中國人民銀行通過公開市場業務一級交易商，如中債信用增進公司，與符合條件的證券、基金、保險公司進行交易。這些機構可以將其持有的流動性較差的資產，如債券、股票etf、滬深300成分股等，作為抵押品。

 其次，參與機構在中標後需在10個工作日內向中債信用增進公司提供符合條件且足額的質押品並完成交易。中國人民銀行通過公開招標確定sfisf操作的互換費率和中標結果。

 接著，通過sfisf獲得的國債或互換央票，證券、基金、保險公司只能在銀行間市場以回購方式進行融資。這些機構對sfisf國債或互換央票實施專項額度管理，且相關交易不納入債券正回購餘額、銀行間市場債券借貸規模等考核。

 最後，通過sfisf國債或互換央票回購獲取的資金，只能用於投資資本市場，限於股票、股票etf的投資和做市。中國人民銀行和中國證監會可根據市場情況適當擴大投資範圍。

 整個操作過程中，中國人民銀行將發佈交易公告，披露相關操作信息，確保透明度和市場化原則。

 2.2 參與機構資質要求

 參與互換便利（sfisf）的金融機構需要滿足一系列資質要求，這些要求旨在確保參與機構具備足夠的風險控制能力和市場操作的專業能力：

 1. 參與機構必須是依法成立的證券、基金、保險公司，並具有合法的金融業務經營許可證。

 2. 機構必須具備良好的內部控制和風險管理體系，能夠確保在操作過程中遵守相關法律法規，有效防範和控制風險。

 3. 參與機構需要有足夠的專業團隊和技術支持，以確保能夠準確評估抵押品價值，及時完成交易和後續管理。

 4. 機構的財務狀況必須穩健，具備足夠的資本充足率和流動性覆蓋率，以支持其在互換便利操作中的資金需求。

 5. 參與機構必須具有良好的市場聲譽和信用記錄，無重大違法違規行為。

 此外，參與機構在申請參與互換便利操作時，需要向中國人民銀行提交詳細的資質證明文件，並對其真實性、有效性、合法性負責。中國人民銀行將對參與機構的資質進行審查，並根據審查結果決定是否批准其參與互換便利操作。通過嚴格的資質要求，中國人民銀行確保了互換便利操作的安全性和有效性，有助於維護資本市場的穩定和健康發展。